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《漫步华尔街》书评读后感:漫步华尔街实在太随意

发布时间:2020-04-08

  编者按:大名鼎鼎的A Random Walk Down Wall Street,中文译作《漫步华尔街》,从1973年初版到20xx年第12次再版,前后40年,被奉为投资界圣经之一。

  读完比较失望。整本书老生常谈自说自话,透着一种蛋蛋的陈旧感。书中所述之陈年旧事,如荷兰郁金香泡沫等,有作为社交谈资的价值,但对于有一定经验的金融从业人士,这本书并不能提供新的视野。

  退而求其次,作为茶余饭后的消遣读物,该书的文风在用力过猛的诙谐和不加掩饰的傲慢之间游荡,读起来也让人屡屡翻白眼。

  这不一定是作者的错,期望较高所引发的不适。

  本书核心观点:

  1)市场是有效的,超额回报是不存在的;

  2)价值投资或者技术分析投资都有深刻缺陷,被动投资股指基金是王道;

  3)书的新版在最后几章有对价值投资的一些认可,建议个人投资者如何选股,算是这么多年来对价值投资的回应。惜乎文字之间弥漫着一种“你有种你试试” 的幸灾乐祸感。

  考虑到作者的人设,先后在Vanguard,Prudential工作,这个立场不意外 ——人是自身境遇的囚徒。作者现任Wealtfront的CTO,新版可以作为Wealthfront的市场营销手册。

  吐槽完毕,言归正传。

  该书并非全无益处。比如对于资产配置理论的介绍,资产配置需要考虑的几个因素,如年龄,流动性要求,税收等等,该书给出了中规中矩类似于CFA考试教材的指导。作为一本入门读物,是靠谱的。

  跟随作者的建议,作为无暇对投资做深入研究的人士,被动投资的确是省心省力出错率不大的投资策略。我也是践行者之一。

  然而,作为一本经典著作,提供信息但充满偏见,终究差了一环。

  过去二十年的历史显示,被动投资的收益(以标普500股票指数为例)与主动(active)投资基金的平均收益相比较,的确多快好省。

  “平均”二字很关键。

  作者选择性遗忘了过去二十年的的确确存在着的超额回报的投资策略,从巴菲特到文艺复新以及近些年来的某些量化策略大鳄。

  作者选择性地寻找支持“股指基金是王道”的论据,真可谓拿着个锤子找钉子。对基本面价值分析和技术分析极尽嘲讽,对量化策略讳莫如深。

  该书写于40年前,虽然前后再版多次,但对量化基金的兴起没怎么提及。也许因为成功的量化基金,如文艺复兴,如DE Shaw,策略不公开。

  近些年来一些量化策略产生的alpha超额收益开始减退,然而这个行业的佼佼者一直是那么几家,也证明了alpha的存在。

  技术分析:

  作者对技术分析的态度是不加掩饰的嘲笑。鄙人会计出身,喜欢读报表,对技术分析也无甚好感。然而无法否认技术分析对市场毋庸置疑的影响。

  技术分析是否能带来超额收益,关键不在于它本身是否科学,而在于某些市场中,参与者对技术分析的普遍依赖。

  基本面分析:

  有巴菲特成功的价值投资在先,作者在这个领域的打击显得十分牵强。譬如理由之一“虽然也有好的基本面分析师,但都去投行一线钱多的地方拉客户了”,因此得出“基本面分析不靠谱”这种吊诡的结论。

  试问作者的理性和逻辑何在。

  依赖基本面分析,长期持有,巴菲特式价值投资,能够取得超出指数基金预期的长期回报,对于这一点作者试图反驳然而力不从心--因为事实就在那里,根本无法反驳。

  这里继续推荐田博士(Charlie Tian PHD)的新书Invest Like a Guru,如何低风险取得超额收益的价值投资干货尽在其中。个人认为比Random Walk有诚意有洞见。

  如果说本书的策略可以借鉴,那是因为非金融领域的普通人:

  1)没有投资顶级量化基金的渠道和资格;以及

  2)时间上有更重要的事情做。不是每个人都可能像巴菲特那样每日花4,5个小时去研究公司做价值投资。

  换言之,人们可以选择懒人投资法,购买被动股指基金,是因为人们有生活要过,要养花种草旅行读书陪孩子。而不是客观上市场efficient理性到了完全没有超额收益的可能。

  信息永远是不对等的,得到信息需要成本,精力;消化和运用信息需要经验,智慧。

  从这意义上说无论是量化策略,还是价值投资,它们取得超额回报是符合常识的,因为一个颠扑不破的真理是:

  人的勤奋,智慧,与经验,具有价值。You have to put a premium on people's diligence and intelligience.

  如果把投资的期限拉到无限长,作者的思路也许是对的:随着市场参与者的增多,无论是价值投资还是成功量化策略,长期来看市场总会达到理性定价。

  就如有一句话这么说的:长期来看,人都是要死的。

  但这个事实毫无意义,我们还是兴致勃勃地活着,不是吗。

  作者:侯子

  公众号:一个人的读书会

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